匯率波動將顯著抬高全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。對于新興市場國家而言，金融體系的脆弱性和完全浮動匯率機(jī)制加劇了風(fēng)險(xiǎn)的暴露。亞洲金融危機(jī)就與金融自由化進(jìn)程相關(guān)。在“華盛頓共識”和國際貨幣基金組織的推動下，上世紀(jì)80-90年代正是全球資本賬戶自由化的高峰時(shí)期。以東南亞和拉美國家為代表的發(fā)展中國家開始大力利用外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)，但與此同時(shí)并沒有建立完善的資本管制防火墻，尤其是對資本流出的管理過于寬松，特別是那些外債比例高、經(jīng)常賬戶赤字較大、且外匯儲備匱乏的國家遭致猶如“銀行擠兌”一樣的“宏觀擠兌”，直至導(dǎo)致金融危機(jī)。

　　本質(zhì)而言，美國作為全球中心國家，其貨幣、信用的擴(kuò)張與收縮，將通過金融與貿(mào)易渠道向全球傳導(dǎo)。美元強(qiáng)勢周期已經(jīng)確立，在此大背景下，其他非美貨幣兌美元波動性勢必由此增強(qiáng)，許多外圍國家不得不面對保羅·克魯格曼的“不可能三角悖論”，并可能出現(xiàn)全球新一輪貨幣貶值潮和資本外流等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　“不可能三角悖論”意味著一個(gè)國家或地區(qū)的貨幣政策獨(dú)立性、資本的自由流動性以及匯率穩(wěn)定性三個(gè)目標(biāo)是無法同時(shí)實(shí)現(xiàn)的，如果要滿足其中的兩個(gè)，就必然要放棄一個(gè)。國際資本的大量流入/流出實(shí)際上就是滿足資本自由流動的目標(biāo)，但直接沖擊了一個(gè)國家的匯率和貨幣市場。

　　國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球每天日均4萬億美元的外匯交易中，只有2%是因貿(mào)易和國際投資引起的，其它都是投機(jī)性交易。這些投機(jī)資本對各個(gè)金融市場匯差、利差和各種價(jià)格差、有關(guān)國家經(jīng)濟(jì)政策等高度敏感，并可能出現(xiàn)過度反應(yīng)，從而對整個(gè)金融市場產(chǎn)生不可逆的正反饋機(jī)制。事實(shí)上此次金融市場波動、債務(wù)危機(jī)，乃至大宗商品價(jià)格與新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)泡沫破滅，無一例外都有跨境資本在興風(fēng)作浪。

　　必須打破人民幣貶值預(yù)期

　　筆者認(rèn)為，必須盡可能打破人民幣貶值預(yù)期。近兩年，短期投機(jī)資本以及人民幣套利風(fēng)潮興起積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)，決不可小覷。貨幣當(dāng)局要對離岸市場和在岸市場匯率波動加強(qiáng)管理，密切關(guān)注人民幣貶值影響及可能產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，避免資產(chǎn)價(jià)格的斷崖式下跌和資本大量外流，應(yīng)考慮征收托賓稅，加強(qiáng)資本流動安全預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)資本賬戶和宏觀審慎管理，切實(shí)維護(hù)中國金融穩(wěn)定和金融安全。

　　從全球?qū)用婵�，主�?quán)貨幣紛爭已經(jīng)成為各國共同的糾結(jié)，而更深層次地凸顯出全球金融貨幣治理機(jī)制的重大缺失。特別在全球貨幣金融周期大分化的背景下，建立新的全球貨幣治理機(jī)制以及更加穩(wěn)定的全球匯率架構(gòu)就變得愈發(fā)迫切和重要。