融資“變味”成套利工具

正所謂“項莊舞劍，意在沛公”。大宗商品融資規(guī)模的迅速膨脹并非完全出于企業(yè)的正常資金需求，相反，部分企業(yè)利用這一融資渠道打起了套利的算盤。目前，市面上比較常見的大宗商品融資模式有兩種，做得最多的是進口信用證融資，其次是倉單質押融資。易貿集團研究中心宏觀經濟部研究員馬泓介紹，做進口信用證的融資貿易，一般可以從銀行獲得90-180天的延期付款信用證，貿易商繳納信用證擔保合同金額的30%作為保證金。貿易商從境外企業(yè)或者香港分公司拿到現貨后，主要有兩種操作模式，一是將現貨迅速拋出給國內的二級貿易商或者直接給礦產加工企業(yè)，回收貨款，這相當于獲得一筆短期融資，在信用證到期之前，可以拿這筆錢滾動投資。在人民幣升值的情況下，貿易商直接通過信用證融來的資金在香港倒手就能獲得穩(wěn)定收益，這也是信用證融資模式獲利的另一大來源。以100萬美元為例，貿易商套利者在內地借取100萬美元，按6.2的在岸匯率獲取620萬元人民幣，然后從香港進口黃金等低物流成本的貨物并用人民幣支付，這樣620萬元人民幣就流到了香港，成為離岸人民幣;之后，其再通過香港的合伙人，以6.15的離岸匯率換成美元，得到100.813萬美元;最后，其再將原先進口來的黃金出口給香港合伙人并用美元結算，完成獲利8130美元(不考慮物流等成本)。大宗商品融資的另一種融資模式是倉單質押融資。馬泓表示，“如果是做倉單質押融資，貿易商以標準倉單做質押，以一定的質押率從銀行獲得短期融資，這筆錢往往被投向各種快進快出的短期投資市場。在這個過程中，投資收益減去貸款成本和倉儲成本，就是貿易商的最終收益”。雖然倉單質押涉及的大宗商品品種也有很多，包括銅、鐵礦石、鋁等有色金屬，還有一些農產品的經濟作物比如棉花等，但貿易商使用倉單質押融資模式會比信用證少。馬泓認為，對于信用證融資，貿易商企業(yè)只承擔匯率兌換風險。如果人民幣出現貶值，將給貿易商帶來較大影響。而對于倉單質押融資模式而言，如果被質押的現貨價格出現下跌，如貨物減值，銀行會要求貿易商追加保證金，這樣倉單質押給貿易商企業(yè)帶來的壓力會更大。

行情陡變釀壞賬危機

然而，隨著大宗商品的現貨國內需求疲軟，鋼鐵產能過剩，通過買賣價差所獲得的收益有所縮水。但中國鋼鐵現貨網分析師孟城祥向北京商報記者表示，近年來鋼鐵行業(yè)產能過剩，鋼廠對鐵礦石的需求在下滑，近期鐵礦石價格也在下跌，今年以來鐵礦石期貨價格累計跌幅達13%，而價格下跌加劇了貿易融資的風險。其余的能源類大宗商品同樣存在這樣的問題。另一方面，由于國內經濟增速放緩，人民幣匯率出現持續(xù)貶值，而且在岸人民幣匯率與離岸人民幣匯率基本同時貶值，截至5月6日，離、在岸即期匯價跌幅均超3.2%。馬泓表示，“近期人民幣兌美元反常貶值，加上監(jiān)管層致力于嚴控影子銀行的信貸風險敞口，導致貿易融資被'抽血'，以融資貿易方式做得火熱的大宗商品'加杠桿'過程，現在出現了逆轉的勢頭”。即便如此，仍有貿易商鋌而走險。中國國際期貨有限公司研究院副院長王紅英在接受北京商報記者采訪時表示，現貨價格下跌，這些企業(yè)可以將貨物賣出去。對于信用證融資模式而言，通過貿易來套取現金的方式更為重要。而貿易商企業(yè)通過信用證主要賺取的是利差，由于信用證的利率比基準利率要低5%-10%，且只需要交30%的保證金就能獲得全額資金，大致算下來，融來的資金成本在3%左右，比國內同期貸款低很多，因此存在非常大的獲利空間。若將這部分資金用于理財，或者投資別的項目，能獲得較大的收益。即使現貨資產價值降低，貿易商企業(yè)仍然有利可圖。