自年初以來，全球石油市場一直保持寬松態(tài)勢。雖然4月份OPEC+出乎意料地再次減少了產(chǎn)量，但由于海外需求下降的壓力依然存在，我們認(rèn)為基本面過剩的情況難以緩解。IEA最近將2023年第一季度OECD石油需求同比增速下調(diào)至-0.8％，海外需求疲軟程度超出市場預(yù)期。在美國銀行業(yè)風(fēng)險再次升溫和債務(wù)上限問題即將到來的情況下，對需求前景的擔(dān)憂加劇。短期而言，我們認(rèn)為海外需求預(yù)期是影響油價的主要因素。目前，已經(jīng)定價的悲觀預(yù)期仍未得到實際數(shù)據(jù)的支持。如果基本面未進一步惡化，那么油價偏弱的態(tài)勢可能難以持續(xù)。此外，2023年中國和印度的油品消費有望逐步增長，我們略微上調(diào)了國內(nèi)“小油品”需求的預(yù)測值，預(yù)計每天增加15萬桶。雖然在短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)海外需求的疲軟預(yù)期，但從中長期的角度來看，全球石油需求有可能在今年東移驅(qū)動下得到提振，總體上一邊倒的局面可能相對較低。因此，我們認(rèn)為供應(yīng)短缺溢價可能在2023年下半年提振油價中樞。
4月，國際油價經(jīng)歷了先上漲后下跌的波動。月初，OPEC+意外加碼減產(chǎn)，導(dǎo)致布倫特油價攀升至85美元/桶以上，遠(yuǎn)期曲線陡峭。交易數(shù)據(jù)表明，市場可能已經(jīng)在定價2Q23全球石油市場短缺和超季節(jié)性消耗的可能。但自4月中旬以來，國際油價持續(xù)下跌，在5月首周再度大幅跌落。其中，OECD油品需求超預(yù)期同比下滑0.8%，以柴油為主的工業(yè)用油需求疲態(tài)顯現(xiàn)，而汽油、煤油等出行油品需求仍有支撐。市場對前期需求減少進行線性外推后，出清了OPEC+減產(chǎn)帶來的供應(yīng)溢價，導(dǎo)致遠(yuǎn)期曲線斜率放緩，布倫特油價在4月末回落至80美元/桶附近。另一方面，歐美銀行業(yè)風(fēng)險重燃、美國債務(wù)上限問題臨近，使得海外宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)弱。需求悲觀預(yù)期再度重壓油價，導(dǎo)致原油期貨遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)進一步趨于平坦，曲線整體下移。
據(jù)OECD石油需求疲軟的情況下，非OECD國家油品消費量按預(yù)期增長。2023年第一季度，我國石油產(chǎn)品的表觀消費同比增長了1.9%，其中“小油品”的表現(xiàn)超出預(yù)期，為同比增長的1.4%做出了貢獻(xiàn)。這主要歸因于航運恢復(fù)對船用燃料需求的增加和消費回暖對化工產(chǎn)品終端需求的提振，而不是近期油價表現(xiàn)疲軟的原因�？紤]到一季度以消費為主的經(jīng)濟內(nèi)生動能改善較好，中金宏觀組最近將2023年中國GDP同比增長率上調(diào)至6%。我們更新2023年國內(nèi)石油需求同比增長預(yù)測至95萬桶/天，比之前預(yù)測略有上調(diào)，約為15萬桶/天。其中，“大油品”的需求同比增加約54萬桶/天，主要源于汽油、航空煤油等出行油品的消費缺口修復(fù)。隨著低基數(shù)階段的到來，我們預(yù)計同比增量將于2023年第二季度至第三季度進一步顯現(xiàn)。需求增長上調(diào)的主要原因是石腦油、石油焦和燃料油等“小油品”的表現(xiàn)超出預(yù)期。我們認(rèn)為，基建實物工作量的釋放將對瀝青消費同比擴張產(chǎn)生支持。
根據(jù)市場交易數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)前期布倫特原油價格下跌至每桶75美元以下的階段，已經(jīng)反映了2023年第二季度全球石油供需基本面仍將持續(xù)過剩的預(yù)期。相比之下，國內(nèi)油品需求增長按照預(yù)期兌現(xiàn)，以小型油品為主導(dǎo)的需求預(yù)測上調(diào)難以在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)海外市場的悲觀預(yù)期。因此，我們認(rèn)為油價將繼續(xù)停留在低位，需要更多的市場驗證來驗證當(dāng)前已經(jīng)完成計價的悲觀預(yù)期。目前，海外宏觀數(shù)據(jù)和高頻微觀數(shù)據(jù)仍未支撐這種預(yù)期，并已對市場預(yù)期進行了一定程度的修正。例如，在4月份美國非農(nóng)數(shù)據(jù)偏強公布后，布倫特原油價格已經(jīng)回升至每桶75美元附近。美國能源信息署(EIA)的周度數(shù)據(jù)也顯示，商業(yè)原油庫存從4月份以來一直在減少。因此，從短期來看，如果市場對海外石油需求的悲觀預(yù)期未能企穩(wěn)，我們判斷原油價格或?qū)⒂兴磸棥?/p>
4月國際原油價格經(jīng)歷了先升后降的波動。月初，OPEC+采取了意外的減產(chǎn)措施，成為緩解過剩的第一步，導(dǎo)致布倫特油價上漲至每桶85美元以上，遠(yuǎn)期價格也呈現(xiàn)陡峭趨勢。投機者的頭寸表明，市場可能已經(jīng)在為定價2023年第二季度全球石油市場做出反應(yīng)，可能會面臨短缺和超季節(jié)性消耗的風(fēng)險。然而，自4月中旬以來，國際油價持續(xù)下跌，5月初再次大幅下跌。我們認(rèn)為，這種利空驅(qū)動既包括市場線性外推海外油品需求意外走弱的預(yù)期，也包括歐美宏觀風(fēng)險進一步惡化的預(yù)期，這導(dǎo)致遠(yuǎn)期價格曲線從斜率放緩轉(zhuǎn)變?yōu)檎w下移。